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汇丰晋信首席投资官的长胜秘密:每个短期都不贪婪

时间:2018-04-28来源: 作者:admin点击:
汇丰晋信首席投资官的长胜秘密:每个短期都不贪婪 2018-04-2618:00来源:投资时报基金/收益 原标题:汇丰晋信首席投资官的长胜秘密:每个短期都不贪婪随着投资者的甄别能力越来越高,真正的、主动管理能力比较强的、能够创造Alpha、能带给投资者长期回报的基金管理团队,将越来越受重视图为汇

汇丰晋信首席投资官的长胜秘密:每个短期都不贪婪

2018-04-26 18:00来源:投资时报基金/收益

原标题:汇丰晋信首席投资官的长胜秘密:每个短期都不贪婪

随着投资者的甄别能力越来越高,真正的、主动管理能力比较强的、能够创造Alpha、能带给投资者长期回报的基金管理团队,将越来越受重视

图为汇丰晋信首席投资官、汇丰晋信龙腾基金经理曹庆。

文 |《投资时报》记者 邓妍

“We are greedy, because we are financial institutions, but we are long term greedy。”这是1969年至1976年期间担任高盛集团董事长的Gustave Levy(古斯塔夫•列维),留给资产管理行业一句有关“长期贪婪”的耳熟能详的名言。在最近写的一篇短文中,曹庆不仅引用了这句话,还谈及自己的理解——“长期贪婪,需要的是每个短期都不贪婪,坚定地执行短期内可能并不会见效的策略。”

听上去,似乎有些拗口,其实,大道至简。

这套价值投资理念若按精炼至极的中式哲学解读,或能用“滴水穿石”四字,以为释义。

作为中国公募基金业里的老牌中外合资基金公司汇丰晋信的首席投资官、汇丰晋信龙腾基金经理,曹庆曾如此描述汇丰晋信的核心竞争力:“我们是一家以主动管理型产品为主的投资管理机构,选择正确的投资哲学或投资理念,并据此开发有效的投资策略和建立相应的投资流程,在此基础上争取获得持续的、稳定的和显著的超额收益。”

其中,“正确的投资哲学”“持续”“稳定”“显著”和“超额收益”,莫不都是价值投资底蕴的最好注脚。

循着曹庆的解读,《投资时报》记者统计后发现,无论是曹庆管理的汇丰晋信龙腾基金的业绩,抑或是汇丰晋信权益类基金的整体表现,都分外抢眼。在海通证券截至2018年3月31日的权益类基金绝对收益排行榜中,过去2年、3年、5年的全部排名行业前五的基金公司,仅汇丰晋信一家。

为何素来低调的汇丰晋信悄悄锻造出如此中长跑佳绩?

曹庆所描绘的投研核心竞争力,“核心”究竟在哪?

这位常半夜还活跃在微信工作群里的首席投资官,希望将Team(团队)带往何处去?

他们“不以短期做大规模为目标,而是希望在真正为客户创造价值的前提下,长期稳健盈利”的目的,到底想给客户带来怎样的极致感受?

90分钟,是《投资时报》记者4月下旬与曹庆就上述问题答疑解惑,所留存的时间记忆。

多维度行业前五唯汇丰晋信一家

Real耿直。

采访完曹庆的当晚,与他一起参加采访的同事在朋友圈里写了一条状态,结语是“致这些年那些Real耿直的基金经理”。耿直,某种程度上确贴曹庆的巴渝之风,南方人特有的快语速,辅以缜密的思维、清晰的逻辑,无不给《投资时报》记者留下至深印象。

公募基金业,素以“学霸”云集而著称。《投资时报》记者过往对公募基金投资总监、基金经理的采访记录里,省市级高考状元多达数十位。若从上学时期的表现来定义,保送清华大学、后又留学于伦敦政治经济学院并获硕士学位的曹庆,亦可归类为“学霸”型基金经理。

不过,“谦逊”,或许是曹庆更愿意被贴上的标签。

曹庆坦言,从他个人角度看,过往的一些可供总结的经验,其一是要一直保持学习能力,包括要看重发掘事情本质,找到其主要的驱动力,不被表象迷惑;其二则是,“一定要谦逊,比你厉害的人还有很多,所以一定要对自己有一个清醒认识”;其三是每个人的特长都不一样,且未来往往存有很大的不确定性,所以,要努力找到好的人一起合作,和团队一起合作。

“团队合作”,在90分钟里,被数次提及。

《投资时报》记者查阅Wind资讯数据了解到,自2016年4月30日接任汇丰晋信龙腾基金经理以来,截至2018年4月25日(下同),曹庆在两年不到的时间里,任职总回报达到28.33%,超越基准21.67%。

从过去5年的回报看,汇丰晋信龙腾创造的收益率为136.51%,远超同期沪深300指数的55.14%以及偏股混合型基金88.69%的均值,在402只同类基金中位居第71位;从过去3年业绩看,汇丰晋信龙腾的收益为正,数据为8.40%,而沪深300指数、偏股混合型基金均值都为负数,分别是-18.58%、-6.38%,451只同类中汇丰晋信龙腾排位101;从过去2年数据看,汇丰晋信龙腾29.36%的收益率,亦大幅超越沪深300指数的21.08%和偏股混合型基金15.70%的均值。

对上述数据进一步分析,《投资时报》记者注意到,从多个维度的对比可见,其一,超额收益明显,是汇丰晋信龙腾的一个典型特质;其二,基金各时间区间表现都在同类基金的前四分之一阵营之中。

不仅单只基金如此,将视线扩散至汇丰晋信整体权益类投资线可见,截至2018年3月31日,就海通证券每季发布的最新一期绝对收益排行榜看(业界衡量基金公司整体投研实力的一个重要指标),最近两年,99家纳入统计的基金公司中,汇丰晋信排名第五;最近5年,汇丰晋信在可比的68家基金公司中排名第四。

事实上,在海通证券权益类基金绝对收益排行榜中,过去2年、3年、5年全部排名行业前五的基金公司,仅有汇丰晋信一家。

追求风险调整后的超额收益

为何一直给外界留下极为低调印象的汇丰晋信,悄悄锻造出如此中长跑佳绩?他们秉承的是怎样的投资方法论?

《投资时报》记者采访获悉,基于外方股东汇丰环球投资管理多年积累的优势、经验,汇丰晋信采取源自前者的价值投资哲学,并将前者的框架和方法论,做了很好的本土化。

具体而言,在投资策略和投资流程上,汇丰晋信借鉴了汇丰环球投资管理的经验,把“PB-ROE策略(估值—盈利策略)”作为个股选择的核心策略和流程。

“PB-ROE策略”,简单言之,就是以PB(市净率)来衡量股票的估值,以ROE(净资产收益率)来衡量股票的盈利能力,不断地动态评估所有个股的PB与ROE的匹配度,性价比高的买入,性价比低的卖出;且卖出和买入有一定纪律,非随意进行,从而让汇丰晋信的权益投资组合里,始终有一揽子最有“性价比”的个股。

值得注意的是,汇丰晋信并非将整个汇丰全球投资的体系单纯复制,“我们能取得这样的业绩,除了依靠PB-ROE选股模型,更多在于我们对于企业和行业生命周期的理解,将我们的资产配置能力、将价值投资做到了实质,而非表面。”

曹庆喜欢用“进化”二字。他坦言,过去几年,其实汇丰晋信的投资体系和方法论一直在进化,以适应市场的发展。通过建立自己在体系上的竞争优势,为客户提供好的收益。

“这套方法,总结起来就是以价值投资哲学为中心,整合整个投研流程、规范全体投研人员行为规范的系统性、工业化的方法。这套方法,背后反映的其实是公司的经营哲学。即公司不以短期做大规模为目标,而是希望在真正为客户创造价值的前提下,长期稳健盈利。”

记者注意到,一家好的投资机构到底应该靠体系还是靠个人,一直存有很多讨论。最近因《原则》(《Principles》)一书,在投资界再度风靡一时的美国桥水基金创始人Dalio(瑞·达里奥)曾强调过,投资必须要依赖系统,单靠个人判断很难长期保持竞争力。显然,汇丰晋信基金就属于始终强调体系“作战”的基金公司,且这不仅表现于该公司内部一直强调投研融合,亦深深嵌入进了公司的考核体系。

据记者了解,汇丰晋信对基金经理的考核指标之一,是“追求风险调整后的超额收益”。曹庆说:“在国内,很多人都追求吸引眼球的短期业绩,一是因为这样做更容易去衡量不同基金经理的表现,二是因为拿着短期成绩单,可以去发行更大规模的产品。但在我的眼里,这是一个本末倒置的现象,是个‘割韭菜’的模式。”

曹庆指出,这样做有两个风险,一是容易激发以短期业绩刻意展开营销,或者去夸大基金经理真实投资能力的行为,甚至会弱化产品隐含的风险;二是可能会使得基金经理为了取得短期业绩偏离投资目标,并可能发生极端下注的行为。

汇丰晋信对基金经理的考核通常会考虑三方面内容。

考核的第一方面来自业绩,但又不仅是看简单的数据。业绩内涵可延展为超额收益,其中超额收益被分成两个维度来看待——时间维度,以及来源维度(即对业绩展开归因分析);第二方面会考核规模,将规模作为评价体系的一部分。“但我们并非单纯希望将这个考核要点变成基金经理要靠渠道、靠营销去推动销售,而是希望基金经理能够把他的理念和投资者多交流、多沟通,多获得投资者的反馈,了解投资者真正需要什么产品,形成共赢”;第三个方面,来自基金经理对投研团队的贡献,而不光光是管理好自己的产品。

尽管过去几年,汇丰晋信整体业绩位居上游,曹庆依然保持着独有的冷静。他向《投资时报》记者透露,今年以来,他们其实一直在跟投资者解释,不要只看重基金业绩,更重要的是,要理解团队背后的整个投研体系流程。

主动管理能力强者将迎来黄金期

作为团队的leader(领导者),曹庆对汇丰晋信权益投资团队未来的期望可从两个层次解读。一是从定性角度,希望客户不仅仅是认为他们业绩不错,而是能对他们的整个投研体系认同,能感受到他们是认真、负责地帮助投资者管理资产的基金公司;其二是从定量角度,他希望未来公司的权益投资能发展至五六百亿规模,同时,产品线布局能更为均衡。

在曹庆看来,随着今年以来蓝筹股的下跌,将可能给这一群体带来新的估值优势。而从整个大趋势看,根据汇丰晋信风险溢价模型分析,估值和风险溢价当下都在历史均值,风险和收益相匹配。基于此,曹庆判断,目前的资本市场仍将处于震荡、趋势性行情时段,他们将既不积极也不消极地去应对。

此外,曹庆特别强调,不管是海外市场还是中国股票市场,过去两年的波动性都被极度压制,但在今年,由于外部等环境因素的影响增多,权益市场的波动性将会比过去高。

如果说过去两、三年所有做价值投资的整体业绩都不会太差,市场风格很贴合汇丰晋信投研团队的Style(风格),那么,风格原因之外,曹庆认为,纯粹的个股研究、行业研究等带来的超额收益,也是让汇丰晋信整体业绩表现较好的另一层次原因。

“不过,往后看,style带来的超额收益可能会不如过去两年明显。这种情况下,要保持竞争优势,或者说保持超额收益,更多的还要来自我们对研究的深度加强。”

针对未来权益类投资环境的变化及演进,曹庆不久前曾提出一个观点——主动投资管理能力强的资产管理者,将迎来黄金发展期。他向《投资时报》记者透露,提出这一观点,原因在于,从他的个人感受看,投资者在逐渐成熟。

“和我们公司有类似想法的机构投资者、包括海外投资者,越来越多。比如保险、银行、第三方评价机构等,他们对基金的评价以及对主动管理能力的重视,都比过去几年更成熟,也更好。他们的甄别能力越来越高,会把那些鱼龙混杂的基金都筛选掉。真正的、主动管理能力比较强的、能够创造Alpha、能带给投资者长期回报的基金管理团队,将越来越受重视。投资者会更倾向于把资金交给那些最为优秀的资产管理者来管理,而那个时候,主动投资管理能力突出的资产管理者,会迎来真正的黄金发展期。”返回搜狐,查看更多

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